ASK同比增速分手为37%、23%咱们估计2022、2023年行业。)遵照CAPA紧要是假设1，认订单共347架三大航目前已确，37MAX系列飞机个中166架为7，MAX订单正在异日2.5年岁月内均匀消化假设非737MAX飞机及50%的737，年机队增速约4.4%则2022、2023；.4、9.5幼时(VS 2019年为9.9幼时)2)假设2022、2023年飞机诈欺率分手为8。商场份额史籍趋向3)参考三大航，三大航ASK份额为约60%假设2022、2023年。 个人国度疫情一再变异毒株前期激发；株的沾染庇护力度或有所下滑现有疫苗对Delta变异毒，仍有较高庇护效用但对重症及亡故或。地域紧要国度新增病例显示一再2021年6月起欧美及亚太，序结果看从基因测，难辞其咎变种病毒，lta变异病毒影响最大而个中传达性较强的De。Delta毒株仍有较多的沾染案例探求到正在疫苗接种水准较高的国度，的庇护效用相较原始病毒而言或有所削弱咱们以为现有疫苗对付Delta毒株；同时但，毒沾染较多的国度地域中咱们觉察正在Delta病，的重症及亡故率仍基础撑持低位疫苗接种比例较高的国度地域，接种率国度显露好于低，亡或仍有较高庇护效用意味着疫苗对重症及死。究亦验证了该结论个人医疗机构的研： 机引进降速紧要航司飞。年龄、吉利)集体机队界限CAGR为8.1%2015至2018年5家上市航司(三大航、，37MAX停飞影响2019年固然受7，伸长仍有4.8%但集体机队界限，滑至1.0%2020年下，共引进66架飞机2021年前8月，伸长2.7%界限较年头。前看向，AX复飞的境况下正在不探求737M，露的运力引进谋略遵照上市航司披，比分手伸长3.3%、1.2%2022、2023年运力同；A数据看从CAP，订单占存量客机的8.8%国内紧要航司目前已确认，5年内消化若正在2.，3年均匀增速为3.5%对应2022、202。表此，线飞机占比晋升探求机队中支，速或更低座位数增。 仍受疫情影响十一假期显露。求侧需，民航局遵照，发送搭客量为511万人次2021年国庆前四日累计，期分手下滑29%、21%较2019、2020年同，021年此前假期复兴水准不足2，lta病毒对国内疫情防控步骤仍有影响咱们以为紧要是因为传达性较强的De，于跨省出行管造仍偏厉个人机构加倍是学核对，缩短为3天[1]个人大学亦将假期。给侧供，K较2019同期下滑35%~40%CAPA显示十一岁月中国集体AS，线%国内；显露看票价，2019年同期仅下滑4%咱们统计的十一首日票价较，行岑岭期仍有较好的票价弹性仍显示出民航正在疫情下的出。 五个一”计谋实践国际线仍受造于“，发推动或提振商场心情但增强针、殊效药研。全接种率为70.8%现时中国新冠疫苗完，际线%但国；英国等国而美国、，%以上国际线。国际线年下半年商场现时预期，大 “绽放落差”探求中表存正在较，推动或提振商场心情增强针、殊效药研发。 呈苏醒趋向客票集体，票价弹性合怀旺季。水准高于需求因为供应复兴，21年8月五家上市航司客座率为60.7%行业客座率相较于2019同期低落：20，25.3个百分点较2019同期低，响较幼的5月正在受疫情影，窄至4个百分点客座率跌幅收。显露看票价，数据显示本年此后国内紧要航路年跌幅集体呈收窄趋向咱们自OTA网站统计的60条国内紧要航路样本高频，旬南京疫情影响7月虽受到下，2019年同期基础持平但集体客公里收益已与，计谋方面相对主动解说航司正在票价。显示大面积疫情一再咱们估计若国内不，现温和苏醒趋向异日客票希望呈。 Delta变异病毒的防护力度为69%新加坡本地咨议机构吐露接种疫苗对付，力为80%至90%防备显示症状的效，力高达93%[3]防御重症显示的效； 带来不确定性737MAX。布8月已正在中国试飞凯旋波音[9]于9月下旬宣，国民航局方面切实认该音讯尚未取得中。与欧盟转机参考美国，7月/9月完毕试飞其分手于2020年，月正式公告复飞往后均历经4个。APA遵照C，市航司已确认订单总数的47%目前737MAX约占五家上，机的2%占存量飞，运力增速将有较大影响所以其能否复飞对行业。现有订单充满消化若来岁可复飞且，两年均匀界限增速将提至6.6%咱们估计五家上市航司机队异日，-2018水准仍慢于2015。 ：民航局原料泉源，SK增速分手为-46.1%、-38.5%中金公司咨议部注：2021年RPK、A，示于图未显中 1均匀或蚀本26亿元咱们估计三大航3Q2，或正在盈亏均衡左近民营航司3Q21。假设咱们： 复境况：与拉丁美洲间的航路复兴境况当先图表：美国与紧要国度间的国际线运力恢，苗接种水准并不领尽量这些区域的疫先 分类同上注：色彩，少或数据缺失原料泉源：CAPA无色的国度地域吐露原先航班量较，司咨议中金公部 情负面影响最大的板块之一咱们以为航空板块是受疫，资主线下的受益板块也将成为疫情复兴投。前当，情一再影响受国内疫，仍处于低位板块估值。情虽一再国内疫，摇动向上但需求仍；“五个一”计谋国际线端庄实践，种一连举办但疫苗接，研发等也正在络续推动增强针、新冠殊效药。年行业供应或明显低于疫情前咱们估计2022、2023，或好于疫情前但国内线需求，生较大供需差行业希望产，结余才具晋升航司。 ASK同比增速约为37%、23%咱们估计2022、2023年行业，滑1%、伸长21%分手较2019年下；3年CAGR为4.9%对应2019至202，速有所放缓较疫情前增；K同比伸长约46%、29%2022、2023年RP，滑5%、伸长23%分手较2019年下；3年CAGR为5.3%对应2019至202，K同期增速高于AS，成1.5个点的供需增速差2019至2023年将形。改动一连推动票价商场化，结余才具晋升航司。 复兴摇动国内需求，上行趋向但集体呈。新冠疫情产生此后自2020年头，020年2月五家上市航司国内线合计RPK同比大幅下跌84%国内线需求集体呈苏醒趋向但流程中随同疫情一再有所摇动：2；防控级别下调跟着各地疫情，逐渐苏醒临盆行动，体火速收窄同比降幅整，K同比转正9 月RP；个人东北都市等区域疫情一再2020岁暮上海、北京及，021年2月复兴境况回落使2020年11月至2；国内中高危急区域清零2021年2月下旬起，火速苏醒国内需求，区变种病毒的传达又扰动了复兴经过但5月至9月广深、南京、福筑地。家上市航司国内线%2021年8月五。 很长岁月内航空将赓续达成高于GDP增速的高个位数伸长咱们估计十四五岁月行业供应侧有所降速而需求侧正在异日，需将有所改观所以行业供，前一经处于较高水准探求到客座率疫情，会再现为票价水准的晋升咱们以为供需改观不妨。目前已经一连推动票价商场化改动，取更多逾额利润有利于航司获。们的测算遵照我，晋升1个百分点客座率、票价每，别上升8.7、7.1亿元三大航2022年结余将分，润的17%、14%占2022E净利。 方面国内，市疫情的发轫咨议显示钟南山吐露基于广州，防沾染的功效为69%完毕全程免疫接种对预，的功效为73%防御开展为肺炎，95%以上[4]防御重症功效达。 希腊、塞普洛斯、格鲁吉亚以及美国的复兴进度最为领图表：以色列与各国间的国际线运力复兴境况：与周边先 住院(亡故)人数/新冠新增沾染人数注：住院(致死)率为肯定岁月内新冠；11及12月(海表疫情较紧要功夫)原始病毒所取岁月区间为2020年，间为2021年6及7月Delta病毒所取时；亡故存正在肯定岁月的滞后性此算法未探求患病、住院及，World in Data供参考原料泉源：Our ，司咨议中金公部 围疫情一再疫情大范；复飞疾于预期737MAX；度疾于预期飞机引进速；幅上涨油价大；元大幅贬值百姓币兑美；增发大额。 种出手打算第三针接。京大学、科兴控股团结宣布论文[5]的咨议显示遵照2021年9月5日中国科学院咨议员与北，本显露出越发长期的体液免疫响应有用接种3剂灭活疫苗的血清样，越发广谱的中和才具以及对诸多突变株。海表紧要国度已出手打算第三针接种使命目前国内网罗河南、浙江、海南等省份及。染庇护效用获取有用晋升若第三针接种后疫苗防感，前接种速率按各国当，对原始新冠病毒群体免疫条款以70%人群所有接种行为，于2022年年中前后达成群体免疫咱们估计中国及紧要高收入国度或。 RPK同比增速分手为46%、29%咱们估计2022、
明升亚洲，2023年行业。DP伸长息息合连航空需求伸长与G，K增速较GDP增速的弹性系数分手为1.7、1.62011-2019年集体RPK增速及国内线RP。线方面国内，航空需求有影响固然疫情对短期，航空需求已经向上但咱们以为恒久看，9-2022、2019-2023年RPK复合增速较对应GDP增速弹性系数为1.1、1.4)咱们估计2022、2023年时RPK增速较GDP增速的弹性系数为5.9、1.9(对应201。区线%国际地。 产侧看上游生，平有所苏醒空客交付水，疫情前水准但仍弱于。1年8月末截至202，数目为1.2万架、空客积存订单，幼幅下滑1.5%较2020岁暮；付量为74架前8月月均交，升58%同比上，期水准仍低36%但较2018同。资产欠债率水准处于高位探求两家公司加倍是波音，仰赖环球资产链同时飞机创筑，难以周到苏醒疫情影响下或，速率较此前水准或仍有放缓所以咱们估计短期内其交付。 宽体机从国内商场回调至国际商场咱们估计国际线铺开后将有一个人，线供需改观有帮于国内。 际线铺开预期较低现时商场对付国。情仍有一再探求国际疫，行“五个一”计谋国际线梗概仍执，的相差境间隔步调且已经实践端庄，于国际线铺开预期较低咱们以为现时商场对，或为2H22一律预期岁月。稳步推动带来“绽放落差”但探求到其他国度绽放经过，药研发的推动以及新冠殊效，铺开岁月点亦有超预期不妨咱们以为正在此之前国际线。 离计谋迂缓铺开海表国度出行隔。计谋正正在逐渐掀开海表国度国际出行，家限度铺开速率相对当先疫苗接种率较高的欧洲国，苗接种人群举办免间隔步调紧要目标为对已完毕新冠疫；施铺开经过相对迂缓亚太地域出行间隔措，”的互相认证已正在咨议中但紧要国度对“疫苗护照，离天数的步调或采纳删除隔。 端看计谋，行业料理才具、企业效益的晋升十四五岁月民航监禁或更为合怀。展和晋升行业质地并行的状况相较于十三五岁月民航高速发，将伴随国度“高质地开展”央求咱们以为十四五岁月行业开展，济效益的晋升：从民航局局长的解读看[10]相对或更为偏向于行业料理体例才具、行业经，保险才具不敷界限伸长与，盾正在十四五岁月仍将存正在集体运力和运量调理的矛，业运营执掌才具至合紧要晋升行业运转效能及企。述计谋布景下咱们估计正在上，全性、准点率等航班运营水准上的晋升十四五岁月航司将越发重视本身正在安，本钱管控达成结余才具上的优化以及通过改观客座率、价值和。 初期供应或仍较仓猝咱们以为国际线掀开，于本土新增病例的留心立场紧要是探求到中国大陆对，力或呈逐渐晋升趋向单条国际航路上的运。票价水准或将如故撑持高位供应仓猝的境况下国际线； Q21百姓币油价为4油价、汇率：假设3,元/吨518，低落7.5%较2Q19。.4%(3Q19为贬值2.8%)季末百姓币兑美元汇率环比贬值0。 率均匀达60%以上紧要国度所有接种，有所回落接种速率。家初度接种率及所有接种率为71%/61%目前美国、英国、日本等7个紧要高收入国，种速率略有回落欧美国度近期接，较8月下滑26%9月日均接种剂数。方面国内，占总生齿比例达153.6%截至9月末国内疫苗接种剂数，率分手达76%、71%初度接种率及所有接种，亦回落至480万人但9月日均接种速率，低64%较8月。 逐渐复兴航司运力。SK复兴至2019年同期的40%2021年8月五家上市航司合计A，线%国内，幼的2021年4月而正在受疫情影响较，司国内线%五家上市航。 民航开展空间仍宏壮横比其他国度我国，持高于GDP的增速咱们估计恒久内可维。同比增速均匀为GDP同比增速的1.7倍2010年至2019年我国航空业RPK。场普及率仍较低目前中国航空市，47次)仅为美国的六分之一2019人均乘机次数(0.，水准的国度比拟也偏低即使与好像人均GDP。民对付美妙出行的诉求人均GDP伸长饱舞居，求仍可撑持高于GDP增速的伸长水准咱们估计正在异日很长岁月内航空业需。表此，旺季均受疫情大幅膺惩探求本年春运及暑运，求侧或许率改观咱们估计来岁需。 蚀本幅度仍较大1Q21行业。岁暮出手2020，少许都市区域疫情有所一再北京、上海及东北、华北的，由低危急上调至中高危急个人地域疫情防控品级。活动大、鸠集性行动多探求春运岁月的职员，则倡议春节岁月删除不需要出行各地当局机构出台合连防疫细。影响受此，规划显露中等航司1Q21，1Q21合计蚀本146亿元咱们所笼盖的六家上市航司，(合计蚀本148亿元)与1Q20蚀本幅度相当。 复境况掉队于海表国度中国大陆国际线供应恢。APA遵照C，位数口径)均匀复兴至2019年同期的39%目前海表紧要国度国际线供应水准(可供应座，复进度当先欧美国度恢，19年同期的61%美国已复兴至20。的国际航路显露看从美国、以色列，先国度的复兴境况相对更疾与周边国度及疫苗接种领。而言比拟，国际线%中国大陆，为厉苛的国际航班量管造计谋咱们以为这紧要受造于我国较。 速放缓供应增，触底需求，改观或超预期航空业供需。给侧供，018年5家上市航司(三大航、年龄、吉利)集体机队界限CAGR为8.1%咱们以为十四五岁月行业集体飞机引进增速或较十三五有显著低落：2015至2，滑至1.0%2020年下，共净增66架飞机2021年前8月，伸长2.7%界限较年头，机引进增速已经撑持低位估计2022年行业飞；求侧需，旺季均受疫情大幅膺惩探求本年春运及暑运，求侧或许率改观咱们估计来岁需，大供需差将变成较。 家出行分类此后图表：自实行国，间的航班订座量达成火速增英国与“绿色清单”国度之长 019年航空客运量多少注：气泡巨细吐露该国2；/当年总生齿盘算原料泉源：宇宙银行人均乘机次数采用当年航空运输搭客量，司咨议中金公部 线迂缓铺开假若国际，事迹或将超预期咱们以为航司。平已经撑持较高水准现时国际线票价水，际线迂缓铺开假若后续国，一段岁月内咱们以为，来结余超预期时机供需紧均衡或带，虑到考： 发获强大推动口服殊效药研。苗表除疫，药拓荒亦日渐受到合怀新冠调节界限的殊效，upiravir三期临床中期数据[6]10月1日默克公告新冠口服药Moln，者住院或亡故危急下降50%该药物可将轻度至中度新冠患。正在美国申请急切操纵授权公司吐露将正在异日两周内。药创筑商告竣许可订定目前公司已与五家仿造，入国度药物供应以加疾向中低收，层订价方式并将采用分。体药物打针为主该界限目前以抗，机构授权如获监禁，成为第一个调节新冠的口服药Molnupiravir将。抗体药相较，存储运输条款相对较低等上风[7]口服药拥有获取便捷、价值较低、，医疗体系压力有帮于减轻。 复兴摇动向上国内商场需求。导致航空需求摇动国内线疫情一再，趋向向上但集体。响较少的4月参考疫情影，半月暑运航空需求来看五家航司国内线月下，年同期国内线。行受疫情影响国庆节航空出，019同期下滑29%前四日发送搭客量较2。 显露环比改观2Q21事迹。情影响相对较幼第二季度受疫，显露环比大幅改观航司2Q21事迹，1Q21合计蚀本19亿元咱们所笼盖的六家上市航司，蚀本43亿元扣汇后合计，计则结余8亿元而2Q19合，利31亿元扣汇后盈。 着可把持收入的伸长而伸长咱们以为住户出行需求随，希望于国际线掀开后迎来高伸长疫情岁月所积存的跨国出行需求，非典”后一年国际线%参考国内2003年“；似地类，绿色名单”[8]简化间隔步调后英国于本年5月将个人国度纳入“，票订单迎来大幅伸长来自这些国度的机； 低位运转状况国际线：保留，约为3Q19的约4%上市航司RPK均匀；保留高位客收侧仍，水准高3倍足下也即较疫情前。 群多卫生局等机构的统计[2]遵照苏格兰群多卫生局、英格兰，ta的庇护率为79%、60%辉瑞、阿斯利康疫苗对Del，%、92%的防御率但对付住院仍有96； 南航、年龄、吉利原料泉源：公司告示注：五家上市航司网罗国航、东航、，司咨议中金公部 较少或数据缺失原料泉源：CAPA注：无色的国度地域吐露原先航班量，司咨议中金公部
